這本書之所以命名為《破碎的中國》，是因為這種依賴信貸的投資驅動型增長模式基本上已經終結。這本書的核心論點是，如果不評估金融體系在促進經濟增長中所扮演的角色，就無法真正審視中國過去的經濟表現。而如今，金融體系制約了經濟增長。如果你從政治角度來看待中國，大多數人都從政治的角度來看待中國經濟。大多數人看到五年計劃和產業政策規劃，就認為中國是一個由技術官僚精英組成的一黨制國家，因此可以制定有利於共產黨的長期計劃。 但如果從金融體系的角度來看，情況就完全不同了。中國經歷了大規模的信貸繁榮，如今又經歷了大規模的信貸崩潰，這場史無前例的信貸擴張--全球規模最大的信貸擴張之一--已經結束。至少是一個世紀以來，甚至是更久以來的最大擴張。因此，如果考慮到金融體系如今制約著中國經濟增長，那麼結論就是，中共對外傳遞的主流敘事--即北京已經取得成功，中國的崛起勢不可擋--實際上並不成立。 相反，中國面臨著一個更加受限的經濟發展未來。因此，本書標題為《破碎的中國》的重點並非在於指出這是一本看空中國的書，它並非預測，而是對中國經濟，尤其是過去五年，自房地產市場崩盤以來，經濟增長顯著放緩的現狀進行診斷和解釋。 建造第一座橋或許是明智之舉，建第10座呢？金融業的擴張造成了中國目前的問題 VOA：所以您的意思是，中國經濟問題的根源實際上是2000年代開始的金融業的擴張。那麼，是什麼推動了金融業的擴張？又是什麼造成了中國現在面臨的經濟問題？ 懷特：當然。多年來，中國基本上是一個投資驅動型經濟體。由於中國經歷了多年的追趕式增長，投資額超過了家庭消費。因此，投資是合理的。為了投資，需要建設基礎設施、建造新工廠，並在外資的幫助下提升制造業產能。在早期，這些投資大多利潤豐厚。因此，銀行聚集這些資本，並引導儲戶將資源投入國有企業和這些投資項目，也就順理成章了。這些投資在一段時期內總體上具有積極意義，但任何金融體系的擴張速度，最終都只能與其所服務的基礎經濟的增長速度相匹配。 因此，當一個金融體系的擴張速度超過其所服務的基礎經濟的擴張速度，並真正推動經濟增長時，通常會出現以下兩種情況之一。它要麼是在深化金融服務，比如讓以前從未擁有過信用卡的人也能使用信用卡，從而提供新的金融服務形式；要麼是在增加信貸風險，比如讓那些原本無力償還貸款的人也能獲得次級抵押貸款。 通常情況下，當你提供新的金融服務時，這兩者是密切相關的。你也可能同時承擔了新的信貸風險。因此，在中國，問題始終在於：這些新的投資究竟有多少真正能帶來新的經濟活動。 就像你在河流上建造任何一座橋梁一樣，建造第一座橋或許是明智之舉。對吧？以前沒有人擁有過這樣的橋。你知道，這會帶來大量的經濟活動。卡車和汽車突然之間就可以來回通行了，即使成本很高，也是非常有意義的。那麼，建造第二座橋是否也同樣有意義呢？嗯，當然。可能吧。但它不如第一個重要。而且到了第十座橋，這就越來越值得懷疑了。 在任何單個項目中，你都必須考慮項目的經濟效益。但對於整體經濟而言，我們會關注信貸佔GDP的比重以及信貸總量相對於GDP的增長情況。在2008年至2016年全球金融危機之後的這段時期，中國新增銀行信貸約佔全球GDP的三分之一，信貸佔GDP的比重也幾乎翻了一番。 坦白說，在如此短的時間內，我們從未見過這種情況。中國現在面臨的許多後果，都是因為過去發放的這些貸款，如今都到了償還期限。 恆大出現問題，意味著中國整體經濟出現了更大的問題 VOA： 你提到了中國的房地產業，你的書也是從2021年的一場抗議開始的。中國購房者抗議恆大集團，中國最大的房地產開發商之一。五年過去了，恆大集團的創始人也被判終身監禁。中共政府有在努力控制金融部門嗎？。還是你認為他們根本無能為力？ 懷特：是的。書的開頭就是這場抗議，這場抗議在中國極為罕見。這種事並不常發生。 每個人在談到金融危機時，都會想到銀行擠兌。你知道，我看到儲戶們像電影《生活多美好》裡那樣在銀行外排起長隊，每個人都在擔心自己的存款去了哪裡。或者，我會在中國這場金融危機中看到類似北岩銀行或雷曼兄弟那樣的場景，但實際上，這場危機並非發生在銀行，而是發生在房地產開發商身上。 這場危機主要發生在像恆大這樣的公司總部。所以，這場抗議發生在恆大總部，而恆大是中國最大的房地產開發商。鼎盛時期，該公司借貸高達3100億美元，這筆金額大致相當於當時芬蘭的GDP。這些都是規模龐大、負債累累的企業。只要房價和銷售額沒有持續上漲，向他們提供資金就變得越來越困難。 因此，既然中國最大的公司和最重要的產業都無法償還員工借給公司的貸款，這表明整個經濟也面臨著更大的問題。中國房地產行業的佔比在鼎盛時期約為GDP的20%到25%，甚至可能更高。 自那以後，新建房屋數量下降了近80%，新房銷售量下降了60%以上。這導致整體經濟增速放緩，GDP下降了約10到12個百分點。 問題是，北京曾多次嘗試穩定經濟下滑的局面。就在上周末，他們還公布了一些新的措施，試圖同時調整市場結構。但這些措施大多收效甚微，因為你無法強迫人們購買他們並不一定想要的公寓，尤其是在他們認為房價不會再上漲的情況下。而根本性的變化在於，當每個人都看到公寓數量過多時，人們就不再相信房產價值會繼續上漲。 多年來，中國一直依賴房產作為一種金融資產。它曾是中國中產階級財富的巨大來源。如果你在2000年代的某個時候在北京、上海、杭州、南京、深圳或廣州買了一套公寓，那麼到了2010年代中後期，你很可能就成了百萬美元富翁，至少賬面上是這樣。 因此，它曾經是一個巨大的財富創造引擎。但如今的問題在於，如果這種模式已經不復存在，甚至正在朝著相反的方向發展，那麼，究竟什麼才能真正取而代之？對於中產階級家庭而言，如何獲得實現向上流動所需的資源和機會，也變得越來越不明朗。 高科技新興戰略產業解決不了投資與消費失衡的問題 VOA：所以您認為中國找不到解決這個問題的方法嗎？我的意思是，如果您是習近平的經濟顧問，您會告訴他解決這類問題的正確方法是什麼？（10：44—10：59） 懷特：我的意思是，我認為解決這個問題有好幾種所謂的「正確」方法。目前這些都是政治問題。我不會隨意妄下政治判斷。 問題是，你要找誰？成本要由誰承擔？你知道，中國可以很容易地重組財政體系。他們的財政收入正在下降，因為大部分財政收入依賴於投資驅動型增長，而這種增長正在減弱。 所以你需要重組財政體系，開始對家庭消費征稅。但是對家庭消費征稅很難，因為消費者未必願意，也未必有能力支付更多稅款。所以你既要鼓勵消費，又要征稅。如果你想對富人征稅，那當然可以。北京正在嘗試這樣做。但無論在何處，對富人征稅總是很困難的。 更棘手的選擇是國有企業和地方政府企業。你基本上必須告訴這些企業，它們不再符合國家規劃。 但這與中共目前的做法恰恰相反。他們正在加倍投入投資驅動型增長，專注於先進制造業。而先進制造業、人工智能、機器人，以及中國關注的所有新興戰略產業的問題在於，它們是資本密集型產業，而非勞動密集型產業。它們提供的就業崗位並不多。如果經濟中投資和消費之間的失衡持續存在，那麼中國生產的所有產品的邊際需求仍然更有可能來自中國以外，而不是中國國內。 所以，目前還不清楚，你知道，這可能是在加倍推行一種會加劇與世界其他地區貿易緊張局勢的模式。正是因為，如果中國無法刺激內需，就必須繼續依賴出口來維持增長。所以，我的建議是，你們必須接受某種形式的放緩。 我的意思是，顯然，這裡面牽涉到政治上的權衡取舍，但這種資本密集型、先進型、以制造業為主導的增長戰略，最終會導致通貨緊縮，而非可持續增長。而通貨緊縮不僅會抑制中國的投資，也會抑制世界其他地區的投資。因此，擺脫這種模式，改變財政和金融體系配置和分配資本的方式是必要的。 這些都是非常、非常困難的。 如果無法刺激國內需求，貿易緊張局勢將不可避免 VOA：你剛才提到中國無法創造內需，只能繼續依賴出口來維持增長。昨天，美國財政部長貝森特表示，他將要求二十國集團對中國采取更強硬的立場。他說，世界不能容忍一個擁有1.2萬億美元貿易順差的中國。那這就涉及到你書名的第二部分：這對中國意味著什麼？那麼，一個衰落的中國對世界意味著什麼？中國能否通過出口擺脫困境？ 懷特：這就是問題所在。在某種程度上，每個人都樂於看到消費者能買到更便宜的商品，但這卻損害了國內生產商的利益。 隨著中國貿易順差的增加，由於出口價格走低，順差也隨之不斷擴大。這一切聽起來似乎沒什麼問題，但最終卻會降低全球相關行業的投資積極性。各國都希望在本國或友好國家之間維持一定的生產水平，而如果中國同時將供應鏈武器化，並威脅要控制對世界其他地區的關鍵出口，那麼長期將制造業增加值拱手讓給中國似乎就不是一個明智之舉。 因此，自然而然地出現了一種重新平衡的趨勢。正如貝森特財長所說，全球經濟正在從依賴中國轉向更多地投資於世界其他地區，轉向投資於非中國供應鏈。而北京正在抵制這種趨勢。因此，北京面臨的挑戰在於：如果無法刺激國內需求，貿易緊張局勢將不可避免。作為全球最大的投資國，中國要想相對於世界其他國家實現增長，基本上只能通過從貿易伙伴那裡轉移投資來實現。 但如果進口沒有增長，與中國進行貿易的整體吸引力就會降低。因此，我們看到北京開始更多地使用「大棒」而非「胡蘿卜」，試圖通過限制貿易來促進與中國的貿易。然而，這並非僅僅關乎國內市場增長的前景，也並非關乎對中國的投資或貿易。 而是越來越多地采取「控制」策略。我們會控制某些零部件，或者威脅說，如果你們設置出口壁壘，我們將采取各種形式的報復措施。這就是世界目前面臨的緊張局勢。而中國出口究竟能增長到什麼程度，則是一個值得探討的經濟問題。而且，目前中國出口的大部分邊際增長都來自發展中經濟體，而不是美國、歐盟或東南亞，這存在一定的局限性。 中國經濟疲軟會讓川普總統與習近平會晤時有更多的籌碼嗎？ VOA: 我們來談談即將舉行的川普總統與中國習近平的峰會。中國的經濟疲軟會給川普總統帶來比幾年前更大的談判籌碼？ 懷特：很難比較，與幾年前相比，我認為美國整體來說擁有更大的談判籌碼。我不認為川普政府一定會在這次談判中利用這一點。他們或許會采取完全不同的策略。但我想說的是，早在2020年，甚至就在2021年，都存在一種現實的論點，即中國以美元名義計算的GDP佔全球經濟的比例有可能超過美國，但現在這種情況已經不再現實。美國經濟隨時都有可能崩潰。你無法預測未來。 但過去五年裡，美國的經濟增速已經超過了中國。無論是以美元名義值還是人民幣名義值計算，亦或是美元與人民幣名義值之間的對比，都印證了這一點。與此同時，美國的通脹率確實更高。但問題在於，中國的通縮壓力加劇了中國經濟內部的許多此類壓力。因此，戰略平衡發生了變化。 我在《外交事務》文章和書中都提出過這樣的觀點：如果能夠利用需求限制和消費准入限制，不僅通過關稅，還通過其他進口限制、技術限制和非關稅壁壘，那麼這種手段可能比控制供應，即使是稀土礦這種至關重要的資源更為有效。因此，未來很可能會持續就如何權衡需求控制和供應控制展開談判。 我在文章中提出的觀點是，隨著時間的推移，美國擁有更強大的工具，因為只要美國繼續保持超越中國的增長速度，而中國又無法創造國內需求，那麼中國在無法進入全球出口市場的情況下，其自身增長的能力就十分有限。 因此，所以不僅美國會有這樣的制衡，歐盟也會有。 VOA：我希望我們能有更多的時間，但時間已經到了。再次感謝你百忙中抽時間接受我們的訪問。△作為世界第二大經濟體的中國，憑借龐大的制造業體系和不斷發展的科技實力，一直以來被認為是世界經濟中極具競爭力的國家。然而，美國經濟研究公司榮鼎集團(Rhodium Group)的合伙人，該集團負責中國經濟與金融市場的羅根·懷特(Logan… pic.twitter.com/RWuZTBX21e
— 美國之音中文網 (@VOAChinese) September 4, 2026
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