【人民報消息】（人民報記者麗君編譯報導）美國財經媒體CNBC於10月22日報導，中國股市持續遭到拋售，滬深300指數連續10週下跌，較今年6月高點重挫約20%，跌入技術性熊市。分析人士警告，長期產能過剩、投資過度及企業獲利受壓，加上房地產市場低迷、內需疲弱，正持續削弱投資者信心。中共多年來依賴投資與製造業擴張推動經濟成長的模式，也面臨日益嚴峻的結構性挑戰。 滬深300陷熊市 科技股拋售加劇 根據倫敦證券交易所集團（LSEG）數據，涵蓋上海及深圳證券交易所300家大型上市公司的滬深300指數，已連續10週下跌。10月22日，該指數收跌1.8%，報4,036.30點，創15個月新低，較今年6月高點下跌20.2%，跌入技術性熊市。 熊市是指股市持續走低、投資者信心疲弱、市場普遍瀰漫悲觀情緒的階段。一般而言，當股價指數自近期高點下跌20%或以上，即被視為進入「技術性熊市」。這是滬深300指數自2020年疫情引發市場拋售以來，再次跌入技術性熊市，反映中國股市面臨的沉重賣壓，以及投資者對經濟前景的疑慮。 科技股跌勢尤其猛烈。據路透社10月22日報導，人工智能企業智譜及MiniMax股價分別下跌9.4%和6.9%，阿里巴巴跌逾6%，晶片製造商中芯國際及網路遊戲公司網易也分別下跌6.1%和6.7%。以科技創新企業為主的科創50指數，近半年累計跌幅接近40%。 市場擔憂，中國人工智能及半導體產業持續投入鉅額資金，卻未必能在短期內轉化為相應的營收與利潤。隨著投資者重新評估科技企業的估值及獲利前景，過去受到資金追捧的科技股也面臨更大的拋售壓力。 值得注意的是，滬深300指數今年6月曾創下五年高點，但隨後迅速回落。這波跌勢顯示，即使北京持續透過產業政策扶持科技製造業，仍難以消除市場對企業獲利、投資回報及中國經濟結構性問題的疑慮。 產能過剩難解 企業獲利遭侵蝕 Pella Funds董事長兼投資長喬丹・茨韋塔諾夫斯基（Jordan Cvetanovski）接受CNBC訪問時指出，中國股市面臨的困境並非單純的市場波動，而是多年產能過剩與投資過度累積的結構性問題。他表示，中共至今仍難以有效解決過去大規模擴建產能所造成的失衡，即使在全球具有競爭優勢的電池產業，企業也面臨激烈競爭與獲利壓力。 中共長期透過產業補貼、地方政府投資及銀行信貸支持，推動製造業快速擴張，尤其將電動車、電池、太陽能及半導體等產業列為重點發展領域。然而，當生產能力持續增加，國內需求卻未能同步成長，企業便可能透過降價爭奪訂單，導致利潤空間遭到壓縮，甚至陷入虧損。 這種以擴大生產規模為優先的發展模式，也使部分產業陷入惡性價格競爭。企業為維持市場占有率，即使獲利下降，仍可能繼續擴大產量；地方政府則出於維持就業、稅收及經濟成長的考量，持續扶持經營困難的企業，使部分缺乏競爭力的產能難以退出市場，進一步加劇供過於求的局面。 《大西洋月刊》10月22日引述英國研究機構凱投宏觀（Capital Economics）的分析指出，中國工業企業的虧損比例已達約30%，較2018年增加一倍。這項估計顯示，中共龐大的製造業規模與出口能力，並未轉化為所有企業的獲利成果，凸顯生產擴張與經營效益之間的落差。 中共官方數據也顯示，工業企業利潤成長正在放緩。據路透社9月28日報導，中國8月規模以上工業企業利潤年增4.2%，明顯低於7月的11.2%；今年前八個月累計利潤年增15.7%，也低於前七個月的17.6%，相關統計涵蓋年主營業務收入達人民幣2,000萬元以上的工業企業。 不過，各產業表現差異顯著。受人工智能熱潮帶動，電腦、通訊及其他電子設備製造業前八個月利潤大幅成長110%；相較之下，酒、飲料及精製茶製造業利潤卻下降34.7%。這種分化反映中國部分高科技產業仍具成長動能，但依賴國內消費的產業持續承受需求疲弱的壓力。 當國內市場難以消化龐大的生產能力，中國企業便更加依賴海外市場尋找出路。擴大出口雖有助於維持工廠運轉及就業，卻也可能將國內價格競爭壓力傳遞至國際市場，引發貿易夥伴對政府補貼、低價競爭及不公平貿易的質疑，增加中共出口面臨關稅與貿易限制的風險。 更值得關注的是，部分經營困難的企業仍可依靠政府支持及銀行融資維持營運。這類措施短期內有助於穩定就業與產業規模，長期卻可能造成資金配置效率下降、企業債務累積及金融體系風險升高。若中共持續優先推動生產擴張，卻未能有效改善內需不足與產能過剩問題，中國製造業即使維持龐大的產量與出口規模，也未必能轉化為穩定的企業利潤與投資回報。 房市低迷內需不足 經濟失衡加深 中國股市持續疲弱的另一項重要背景，是房地產市場長期低迷、家庭財富縮水及國內消費需求不足。儘管出口與部分高科技製造業仍保持成長，中國經濟卻呈現生產端相對強勁、消費端持續疲弱的失衡局面。 多年來，房地產一直是中國家庭累積財富的重要管道。然而，隨著房價持續下跌、開發商債務危機久拖未決，以及就業與收入前景不明，家庭財富與消費信心受到衝擊。民眾因而更加謹慎支出，企業則因需求疲弱而放緩投資與招聘，形成消費不足、企業獲利承壓及就業不穩相互牽制的局面。 中國房地產市場的最新數據顯示，這場持續多年的危機仍未見明顯轉機。根據中共國家統計局10月19日公布的數據，今年前九個月房地產開發投資同比下降20.6%，商品房銷售面積下降13.2%，新開工面積更大減24.9%。房市持續萎縮不僅衝擊建築、建材、家具及家電等相關產業，也削弱地方政府的土地出讓收入，加重地方財政壓力。 消費市場同樣顯露疲態。官方數據顯示，中國9月社會消費品零售總額同比僅增長1.1%，雖高於8月的0.4%，卻遠低於同期工業增加值5.5%的增幅。這種落差反映工業生產與國內消費的成長步調明顯分化，也凸顯製造業擴張未能充分帶動家庭消費復甦。 中共近年雖多次宣示擴大內需、提振消費，但經濟政策仍高度重視高科技製造業、基礎建設及產業升級。北京推出的刺激措施也包括支持基建與科技投資、緩解地方財政壓力，以及對部分購屋者提供房貸利息補貼。然而，在家庭收入預期疲弱、房地產財富縮水及民間投資信心不足的情況下，這些措施能否真正帶動持續性的消費復甦，仍有待觀察。 值得注意的是，中共第三季經濟成長率雖優於預期，卻未能消除市場疑慮。官方數據顯示，第三季國內生產總值（GDP）同比增長4.5%，高於市場預估的4.4%；前三季累計增長4.6%，仍處於官方全年4.5%至5%的成長目標範圍內。彭博社指出，由於經濟成長仍符合官方目標，北京進一步推出大規模刺激措施的迫切性可能降低，使原本期待政策加碼的投資者感到失望。加上部分企業財報表現疲弱，進一步加重股市賣壓。 中國經濟面臨的深層問題，不只是成長速度放緩，更在於經濟成長仍高度依賴出口、工業生產及政策支持，家庭消費與民間投資卻未能同步復甦。若中共持續偏重生產端投資，卻無法有效改善房地產市場、家庭收入預期及內需不足問題，即使官方經濟成長數據達標，也難以消除長期累積的結構性失衡。 散戶主導交易 資金轉向保守 總部位於上海的中國市場研究集團（China Market Research Group）美籍創辦人兼董事總經理雷小山（Shaun Rein）指出，地緣政治局勢不確定、人工智能產業估值過高的疑慮，以及消費者信心持續疲弱，可能使中國股市面臨進一步的拋售壓力。 中國股市的一項顯著特徵，是個人投資者在交易活動中占據主導地位。根據CNBC引述的匯豐銀行數據，中國散戶投資者約占每日股票交易量的90%，遠高於紐約證券交易所約20%至25%的比例。這反映中國股市對散戶交易行為的依賴程度較高，市場情緒變化也可能對短期股價產生較大影響。 雷恩表示，散戶投資者在市場前景不明朗時，往往更容易因恐慌或避險需求而迅速撤離，導致賣壓集中釋放，加劇股價波動。當市場持續下跌，投資者可能進一步降低風險承受意願，使股市陷入信心不足與資金撤離相互影響的局面。 在房地產市場低迷、就業前景不穩及家庭財富承壓的背景下，中國民眾也更加重視資產保值。雷恩指出，愈來愈多投資者傾向選擇銀行定期存款等風險相對較低的資產，而非承擔股市波動可能帶來的損失。這種避險傾向反映投資者對經濟前景缺乏信心，也可能削弱股市持續反彈的資金動能。 不過，散戶交易占比偏高並不代表股市下跌完全由個人投資者造成。企業獲利前景、政策預期、國際資金流向及整體經濟環境，同樣影響市場走勢。當這些不利因素與投資者信心疲弱相互疊加，中國股市便更容易出現劇烈波動，也使市場能否持續回升面臨更大不確定性。 股市反彈存變數 結構困境難解 中國股市持續下跌，凸顯投資者對企業獲利、內需疲弱及經濟前景的疑慮。儘管部分分析人士認為市場拋售可能已經過度，未來仍有反彈機會，但股價回升能否持續，仍取決於中共經濟基本面是否真正改善。 中國出口雖仍具韌性，但對外需的依賴難以彌補國內消費疲弱與房地產市場長期低迷的問題。雷小山認為，部分主要城市房價已出現回穩跡象，中國目前面臨的更接近信心危機，並預測股市有可能在2027年反彈。然而，局部房價企穩不代表整體房市復甦，出口表現穩健也未必能改善家庭財富縮水與內需不足的困境，其樂觀預測仍有待後續經濟數據及市場表現驗證。 科技產業同樣面臨投資回報與獲利能力的考驗。儘管中共持續投入大量資源扶持人工智能及半導體產業，技術進步未必能迅速轉化為企業利潤。道富環球市場資深多元資產策略師丹尼爾・傑拉德（Daniel Gerard）認為，中國人工智能技術能力提升，未來可能重新吸引國際投資者。然而，在產業競爭激烈、資本投入龐大及企業獲利前景不明的情況下，科技股即使因市場預期改善而反彈，也不代表相關企業已建立穩定的獲利模式。 更深層的問題在於，中國經濟長期依賴投資、製造業擴張及出口支撐成長，家庭消費與民間投資卻未能同步增強。中共雖持續推動高科技產業與基礎建設投資，但若缺乏有效措施改善居民收入預期、房地產市場及企業經營環境，單靠政策刺激或科技產業發展，恐難從根本上扭轉供需失衡與投資信心不足的局面。 從產能過剩、企業利潤遭侵蝕，到房地產低迷、家庭財富縮水及投資者轉向保守，中國股市跌入熊市反映的並非單一市場問題，而是長期經濟失衡累積的壓力。即使未來股市出現反彈，也不代表這些結構性問題已經解決。若中共繼續優先推動生產擴張，卻無法有效提振內需、改善資源配置及企業獲利，中國經濟仍可能面臨成長動能不足與市場信心疲弱的長期挑戰。 △